Il principale produttore di vaporizzatori, cartucce e liquidi in Cina, RLX Technology Inc., è un'azienda che sta attraversando molte transizioni mentre l'industria cinese dello svapo sta cambiando.
Questo tema ricorre in tutto il suo rapporto sugli utili più recente, che è stato evidenziato da un secondo calo diretto delle entrate nei tre mesi precedenti a giugno. Negli ultimi due trimestri di quest'anno, questi cali sono destinati a prendere velocità poiché la Cina implementa un nuovo quadro normativo che include nuove misure amministrative entrate in vigore a maggio e nuovi standard nazionali per il settore che entreranno in vigore il 1° ottobre .
Il cambiamento più importante impone che RLX e i suoi rivali ottengano le licenze per tutti i loro beni, incluso restrizioni su quanto possono vendere annualmente. RLX ha precedentemente rivelato di aver ottenuto due di queste licenze, consentendole di continuare la vendita dei suoi beni primari, che includono liquidi di svapo, cartucce di svapo e usa e getta ed ricaricabile dispositivi di svapo.
Un altro cambiamento significativo è l'adozione di nuovi standard per tutti questi prodotti, che richiedono una riprogettazione dell'intera gamma di prodotti RLX per soddisfare tali requisiti. Ultimo ma non meno importante, RLX e i suoi rivali saranno costretti a interrompere la produzione di varietà più apprezzate, compresi i frutti che in precedenza rappresentavano quasi il 90% del mercato cinese dello svapo perché sarebbero stati limitati alla vendita solo di vaporizzatori aromatizzati al tabacco.
Detto questo, non sorprende che Wang Ying, co-fondatrice e presidente di RLX e conosciuta anche con il suo nome inglese Kate, abbia descritto il mercato dello svapo in Cina come "molto attivo" al momento.
L'ultimo studio non sembra preoccupare troppo gli investitori, come si vede dal fatto che le azioni RLX, che rappresentano oltre la metà dell'industria cinese dello svapo, sono aumentate dell'1.6% mercoledì dopo l'annuncio. Con l'S&P 500 in ribasso dell'1.7% in seguito all'annuncio da parte della Fed di un altro significativo aumento dei tassi di interesse per combattere l'inflazione, quel rialzo è apparso ancora più sorprendente sullo sfondo di una vendita più significativa di Wall Street.
Tutto sommato, è importante sottolineare che il piccolo ritorno di RLX non offre molto conforto ai primi investitori della società che hanno perso molti soldi giocando su di essa. Le sue azioni di deposito americane (ADS), che l'ultima volta sono state scambiate a $ 1.25, sono attualmente scambiate di circa il 90% al di sotto del prezzo IPO di $ 12 nel gennaio 2021, che è sceso di circa il 70% quest'anno.
È sicuro dire che RLX non è l'unica attività di svapo ad essere colpita da uno tsunami normativo globale inteso a controllare la mania. Juul, la controparte americana dell'azienda, è stata impegnata in una battaglia legale con la Food and Drug Administration negli ultimi mesi perché l'agenzia a giugno ha proibito la vendita dei suoi prodotti per lo svapo nel paese.
Alla luce di ciò, alcuni sosterrebbero che l'attuazione da parte della Cina di un nuovo quadro normativo sembra essere uno sviluppo favorevole per RLX e i suoi concorrenti perché indica che al gruppo sarà consentito continuare a operare. Tuttavia, RLX, il cui mini-negozi sono uno spettacolo comune nei centri commerciali cinesi, sembra destinato a ridursi un po' alla fine.
In un recente articolo, abbiamo affermato che la società sembrava presumere che le nuove leggi avrebbero causato una diminuzione del 30% delle vendite quando ha riferito l'acquisizione delle sue licenze a luglio.
Liquidazione dell'inventario
Alla luce del contesto precedente, esamineremo più in dettaglio i dati finanziari più recenti di RLX e spiegheremo come rappresentano effettivamente un'attività in transizione. Faremo anche uno sforzo per offrire la nostra prospettiva sulle prospettive future dell'azienda nei prossimi trimestri.
In termini di fatturato, le vendite del secondo trimestre di RLX sono diminuite del 12% a 2.23 miliardi di yuan (316 milioni di dollari). Anche se un calo non è mai auspicabile, è importante tenere presente che molte aziende cinesi sono andate ugualmente male o peggio durante il periodo a causa delle periodiche interruzioni delle attività legate al Covid, tra cui un blocco totale nel distretto finanziario di Shanghai ad aprile e Maggio. Inoltre, il calo del 12% dei ricavi è stato un miglioramento significativo rispetto al calo dei ricavi del primo trimestre dell'azienda del 30%.
Gli investitori sono stati avvertiti da RLX di non entusiasmarsi eccessivamente per la relativamente piccola riduzione dei ricavi del secondo trimestre poiché era stato gonfiato artificialmente da una significativa svendita delle sue azioni esistenti in previsione del nuovo quadro normativo. A causa della loro incapacità di conformarsi ai nuovi requisiti normativi, la maggior parte dei loro prodotti attuali diventerà obsoleta a seguito di questa transizione.
Naturalmente, la società non avrebbe fornito una previsione delle entrate del terzo trimestre durante un tale periodo di sconvolgimenti significativi. Tuttavia, l'affermazione del CFO Lu Chao secondo cui "stiamo iniziando male le vendite dei nostri nuovi articoli conformi ai requisiti nazionali" ha colpito una nota leggermente deprimente.
L'azienda ha dichiarato che prevede un aumento della sua spesa in ricerca e sviluppo come percentuale delle vendite mentre lavora per creare una gamma di prodotti conforme alle nuove regole. Secondo Wang, il rapporto di spesa in ricerca e sviluppo non GAAP per l'azienda è salito dall'1.5% nel 2018 al 3.6% nella prima metà del 2022 e Wang ha previsto che il rapporto continuerà ad aumentare negli anni successivi.
La linea di fondo dell'azienda non è stata terribile considerando tutte le transizioni in corso. I suoi guadagni sono praticamente diminuiti della metà a 441.6 milioni di yuan. Tuttavia, la maggior parte di ciò era dovuto alla compensazione basata su azioni, quindi quando si è tenuto conto di tale effetto, il calo dell'utile netto non GAAP a 634.7 milioni di yuan è stato di gran lunga inferiore al 2.6%. Aumentando le sue disponibilità di cassa da 14.9 miliardi di yuan dell'anno precedente a 16.8 miliardi di yuan alla fine di giugno grazie alla sua redditività e al flusso di cassa positivo, la società ha dimostrato di disporre di risorse sufficienti per eseguire il cambiamento senza subire una carenza di liquidità.
Alla fine, la riduzione del 30% delle entrate che abbiamo descritto in precedenza sembra qualcosa che potresti ragionevolmente prevedere durante questo passaggio. Prima di allora, l'azienda probabilmente subirà contrazioni anche peggiori, forse del 50% o del 60% nei prossimi trimestri, poiché è obbligata a smettere di vendere i suoi articoli obsoleti mentre quelli più recenti stanno ancora aumentando di popolarità.
Con così tanta imprevedibilità, la valutazione di RLX è diminuita in modo significativo; al momento, il rapporto P/E per l'azienda è solo 4. Smoore International (6969.HK) e Huabao International (0336.HK), al contrario, scambiano entrambi con rapporti P/E di circa 15, probabilmente a causa di il loro ruolo di produttori di componenti per vaporizzatori piuttosto che di venditori di prodotti finiti e la loro più ampia distribuzione geografica.
